新股覆盖研究：陕西旅游

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

陕西旅游新股解读：靠着一台戏和一根索道，要上主板了！
大家可能都听过陕西的《长恨歌》，或者爬华山坐过西峰索道。搞出这些玩意儿的公司——陕西旅游文化产业股份有限公司，马上就要在A股主板上市了。它的新股申购就在明天（12月22日）。下面就来白话家公司到底咋样，值不值得瞅一眼。

新股基本信息速览
股票名称与代码：陕西旅游 (603402)。

上市地点：上海证券交易所主板。

申购时间：2025年12月22日，上午9:30-11:30，下午1:00-3:00。

发行价格：80.44元/股。这个价格对应的市盈率大概是12.37倍（按发行后每股收益算）。

发行方式：全部网上发行，不搞网下询价那一套。

发行量：一共发行大约1933.33万股。

公司是干啥的？有啥硬货？
简单说，这家公司就干三件事：搞旅游演出、运营上下山的索道、做旅游餐饮。但真正让它赚钱的，主要是前两样，而且每样都有一张“王牌”。

王牌演出：《长恨歌》
这台在华清宫实景演了快20年的大型历史舞剧，是公司的“头牌”。说是陕西旅游的“金字招牌”，一点不夸张。这戏有多能赚钱呢？2024年，光《长恨歌》这一部戏的收入就占了公司总收入的54%，超过了半壁江山。而且利润很高，2024年的毛利率超过84%。票价从198元到近千元不等，还经常爆满。

王牌索道：华山西峰索道
爬过华山的人可能知道，西峰索道技术挺牛，是条“亚洲第一索”。华山是5A级景区，游客多，很多人会选择坐索道上下山。这条索道也是公司的“现金奶牛”，2024年收入占了公司总收入的31%。毛利率也长期保持在66%以上。

除了这两大王牌，公司也尝试搞了其他演出，比如《12·12西安事变》，还在山东泰山弄了个《泰山烽火》项目，想复制《长恨歌》的成功。另外，旗下还有个做“仿唐歌舞+宫廷晚宴”的剧院餐厅叫唐乐宫。

财务表现：赚得多，但最近有点“凉”
从公司自己披露的数据看：

2023年：营收10.88亿，净利润4.27亿。

2024年：营收12.63亿，净利润5.12亿。
看起来增长挺猛，主要是因为2023年旅游业从疫情中恢复，出现了报复性增长。

但到了2025年上半年，情况有点变化：营收5.16亿，净利润2.04亿。跟去年热火朝天的景象比，确实凉了一些。公司自己也预计，2025年全年的收入和利润同比可能会下降。有分析认为，这可能跟旅游市场热度回归正常、今年极端天气多有关。

估值贵不贵？比比就知道
这次发行价80.44元，对应的市盈率是12.37倍。这个数怎么判断高低呢？可以拿它跟同行比一比：

和整个行业比：它所属的“文化、体育和娱乐业”，最近一个月的平均静态市盈率是26.90倍。这么看，12.37倍比行业平均水平低不少。

和具体同行公司比：把它跟黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等6家业务相似的公司放在一起，这6家公司2024年的平均静态市盈率大约是25.24倍。陕西旅游的12.37倍，也比这些可比公司的平均水平要低。

单从数字上看，这次发行的定价比同行公司要便宜。

不能光看优点，这些“坑”也得留心
公司风光背后，也有几个挺明显的风险点：

“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险太大
这是最要命的一点。公司超过一半的收入靠《长恨歌》。索道收入也主要靠华山这一条西峰索道。收入结构太单一，万一王牌项目出点问题（比如游客审美疲劳、出现强有力竞争，或者景区政策有变），对公司就是伤筋动骨。事实上，《长恨歌》2025年上半年的上座率已经从2024年的87.77%降到了77.98%。

新项目有点“拉胯”，走出去不容易
公司想走出陕西，但效果不太好。比如在山东泰安的《泰山烽火》等项目，目前还处于培育期，2024年演艺收入才400万左右，而且运营主体还在亏损。这说明，把《长恨歌》的成功模式复制到外地，没那么简单。

有些业务不赚钱，还拖后腿
公司的旅游餐饮业务（主要是唐乐宫餐厅）表现不怎么样，2024年这部分收入下滑，并且处于亏损状态。

华山索道并非高枕无忧
华山西峰索道虽然牛，但华山景区里还有另一家上市公司“三特索道”运营的北峰索道，两者是竞争关系。而且，索道的特许经营权是有期限的（西峰索道到2047年），未来能否顺利续约也是个不确定因素。

上市募资想干啥？
公司这次上市想募资大约15.55亿元，主要想干这几件事：

收购现有核心资产的股权：比如把太华索道（西峰索道运营方）的更多股权买过来，这样利润就能更多地算到自己账上。

投建新项目：继续投资山东的“泰山秀城（二期）”项目，以及在陕西少华山修建新的南线索道等。
简单说，就是一边把现有的“现金奶牛”抓得更牢，一边花钱开新店、找新的增长点。

总结一下
总的来看，陕西旅游是一家优点和缺点都极其鲜明的公司。

好的一面：手里握着《长恨歌》和华山西峰索道这两张在全国都叫得响的王牌，商业模式清晰，过去的盈利能力很强。而且这次发行价对应的估值，确实比同行们便宜一截。

不好的一面：收入严重依赖单一产品和单一景区，增长的天花板看得见。尝试向外扩张的过程不太顺利，新项目还没成气候。2025年业绩已经出现放缓的迹象。

所以，对于打新的人来说，这次申购的吸引力可能在于发行估值有优势。但要是考虑上市后长期拿着，就得好好琢磨一下：公司能不能成功培养出下一个“长恨歌”，或者把异地项目做起来，从而打破现在这种“靠天吃饭”（依赖单一资源）的局面。如果破不了这个局，它的故事想象力可能就有限了。

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